分配政策更是影响深远，必须审慎地作出决断。

节日聚会一方面大家既有感情方面的交流，同时也有信息方面的交换。如一般的同学和同事的聚会等就属此类。

这里的礼节性需要实质也体现了一种社会运行对资源分配的约定俗成。当然，物质上的实际兑现地点不一定就在酒桌上，一般视情况而定。二是顾面子的需要，因为面子是一种社会评价，所以也是一种精神收益。自己既然希望别人招待自己，当然也就没有理由不招待别人。由于每个人都有可能成为别人救济的对象，所以这也是社会客观需要的一种自动均衡

如果不讲公有制经济为主体，那就只好按资分配和按劳动力的市场价格分配，从而引向两极分化。说话、做事都要细细讲道理，才能使人心悦诚服。）（作者单位：北京师范大学金融研究中心） 进入专题： 次级债 。

我国也可以在次级债的过程中，进行适当的资产置换，考虑到美国国债收益率的下降，以及一些处于危机中的美国MBS可能被严重低估，是否可以考虑在危机较为严重时，中国在国际市场上适当释放美国国债，并购入一些质量较好的次级债。也显示出中国金融体系的流动性保持一定余地是必要的,尤其在2007年宏观经济指标偏热、通货膨胀压力显现时，央行的紧缩更应持续渐进，而不应过于急促。在危机缓解的时候，再释放次级债购回美国国债，在平抑国际金融市场波动方面发挥积极作用。4.一些中老年人的按揭贷款被利用按揭工具倒置过来，商业银行利用成熟的保险精算技术，对归还了大部分按揭贷款本息的中老年贷款人，不仅不要求他们继续归还按揭贷款，反而由银行向他们提供资金，按揭倒置的前提是，这些中老年人去世后不动产的所有权被让渡给银行。

目前看来，次级债危机是否会蔓延，取决于三点，一是大量的次级债是否会被公开拍卖。由于信用评级较好，相当多的政府公共基金和对冲基金成为此类债券的主要投资者。

三是次级债危机不仅使包括以对冲基金为主的美国富裕群体的财富缩水，也使得投资次级债的美国养老、医疗、保险等基金也面临较大挑战、受损较为严重的一些州政府已经通过大规模提高交通违章罚款来作为应急措施。一是目前无论是优质、还是Alt-A还是次级贷款，都通过信用衍生品的设计，被糅合在一起，而此类衍生品目前的余额可能超过2万亿美元，并且缺乏流动性。美国本土的公共基金，尤其是养老基金已经面临次级债投资损失的威胁，其中包括：弗吉尼亚州公共雇员退休基金、俄亥俄州警察退休基金、加州公共雇员退休基金,德州教师退休基金, 新墨西哥州投资协会基金等等, 欧洲、日本、澳大利亚和加拿大也各有损失。美国次级债问题对我国的影响一，危机是考验和建立一国货币国际地位的良机。

此外，目前包括联合国、OECD、IMF等主要国际机构均已把2008年美国GDP的增长预期调降到只有2％。美国住房按揭贷款的三个层次及其总体规模美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次：第一层次是优质贷款市场(Prime Market)，优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款,较少采用较为复杂的创新按揭工具。四，美国的次级债危机和我国的房贷问题有不可比性。因此，次级债可能仅仅只暴露了冰山的一角。

1.贷款工具设计的复杂性使得Alt-A类型的贷款也可能存在严重问题，美国抵押银行家协会的调查报告显示，最终将可能有20%的美国次级贷款进入拍卖程序。三是次级债问题，还可以看出房利美、房地美两大由美国政府信用支持机构的存在，有可能带来了一定的道德风险，使得次级债得以以较高信用等级发行和泛滥。

二是次级债危机，其根源还是美国居民的还款能力问题，而还款能力问题则又可归结为居民消费过度、储蓄率过低的问题。二是投资银行设计的各种按揭证券化工具获得较好评级之后，开始进入承销环节。

我们倾向于认为，尽管今年第二季度美国GDP增长高达4％，但是次级债危机可能使得美国明年经济增长减少1-1.5个百分点。三是欧洲如何忍受欧元继续高企，迅速补充受损的公共基金和维持区域内经济增长。美国次级债危机暴露的一系列问题次级债从受到市场追捧的创新投资品种，演变到今天的有毒资产，和美国投资银行业、评级机构业事实上的高度勾结密切相关。如果是，那么这将是美按揭贷款危机蔓延的标志。此外，反映金融市场波动程度的VIX指数也从正常的10－12的水平，一度急剧上升到30。这也许是因为次级债问题已多次发作，其中1998－2000年间次级贷款的贷款损失率一度曾经高达4.5%，而在2001-2002年间，美国次级债也因新经济泡沫的破裂，而有短暂的拖欠率大幅上升到11％－12％的记录，但问题均得以迅速平息。

但是从美联储官员的言论来看，问题似乎被轻描淡写。因此，其严重性可能被低估了，美国经济和欧洲经济可能受到严重拖累，欧、美、日在2008年的GDP增速均将低于2.8％，外部需求的萎缩对我国也会形成一定的负面冲击。

因此，对美国要求在华设立独资的投资银行、特许信用评级机构、会计师和律师事务所等等，需持高度警惕的态度。美国次级债问题对全球经济的影响存在巨大的不确定性。

这些金融创新工具带有的合约再安排的特性、盯市（mark to market）的特性，都要求按揭贷款人的保持相当稳健的财务状况，以及对风险的高度敏感。在经济景气阶段，垃圾债的高收益很容易让人忘记其垃圾的本质，但是一旦经济出现减速的迹象，那么垃圾债的违约情况就会急剧上升，收益也一落千丈。

伯南克曾表示，次级贷款是个很关键的问题，但没有迹象表明正在向主要贷款市场蔓延，整体市场似乎依然健康。和亚洲金融危机时，伴随着剧烈的货币危机和债务危机所不同的是，次级债危机不是显性的而是隐性的。如果问题严重，不排除美联储降息的可能。六，从2005年7月人民币汇率形成机制改革至今，我们估计大约有不少于3000亿美元的热钱流入我国。

因此在美国次级债问题明朗之前，应当对国际资本流入和流出采取相对谨慎的姿态，不应过于急切地鼓励国际资本的流出。因此在全部MBS当中，大约70％左右和Ginnie Mae、房地美和房利美相关。

在2003年之后，GSE类型的MBS和美国国债之间的利差从超过250个基点下降到不足100个基点，政府信用很大程度上扭曲了市场信用，并带来道德风险。美国次级债危机是否会蔓延到美国整个按揭贷款市场，远远没有美联储那么乐观。

二是危机不仅影响以富裕群体投资者为主的私募基金，也影响和国民养老、医疗、保险等相关的公共基金，并且这种影响遍及美国、欧洲和东亚。这种政府支持机构的建立用意良好，是为了中低收入阶层能够享有住房保障，但是其存在严重扭曲MBS的风险收益现象。

前者是指ARM类型的贷款定期自动重新设置偿还额。第二层次是Alt-A贷款市场，这个市场既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，也包括少部分分数高于660的高信用度客户。从2003年算起，Alt-A和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。令人庆幸的是，在保尔森初次访华时，美国住房按揭贷款证券化方面的官员和金融家没有来得及向中国游说。

金融体系的动荡均接近甚至超过了1997年亚洲金融危机爆发时的程度。但是如果有前瞻性的研究，能够指出和提醒决策部门关注美国的有毒资产问题，那么也许风险就更容易得到规避。

因此目前看来，受损最突出的可能是我国外汇储备中的美国房贷类资产，损失的具体数额取决于美国次级债问题的发展。从注资规模看，次级债问题相当严峻。

3.从各国央行的注资情况看，危机至今，各国央行已累计注资4400亿美元。中美贸易冲突可能缓解的理由在于，次级债可能导致美国居民的消费能力下降，此时对中国商品不得不暂时采取忍耐态度。

(责任编辑：青海省)